中兴证券【白糖周报】配额外利润继续走扩进口压力释放

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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部陈家谊

　　研究助理 | 中信建投期货研究发展部郝鸿飞中兴证券

　　本报告完成时间 | 2025年7月5日

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　　本周原糖ICE07合约临近交割，多头接货意愿不足导致价格大幅走低，进而带动远月合约探底。周四ICE原糖主力合约大幅超跌反弹，脱离因交割接货意愿不足而触及的新低区域。USDA预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨。Datagro表示尽管2025/26榨季初期收获缓慢，但甘蔗生长条件有利，预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨。Czarnikow预计2025/26年度全球食糖过剩750万吨，为2017/18年度以来最大。虽各国际主流机构预测有分歧，但总体认为新榨季供需偏宽松的可能性更大中兴证券，而ICE原糖价格的走低也似乎在印证着这一点。作为全球进口食糖的最大供应国，巴西新榨季的产糖进度将成为关键。

　　此外，巴西国家石油政策委员会成员于6月25日批准将在8月1日强制性无水乙醇在汽油中的混合比例从27%提高到30%，并将普通柴油中生物柴油的混合比例从14%提高到15%，这将为燃料乙醇带来一定的供应缺口，或抬升乙醇生产比例，进而糖价或因此受益，因此巴西制糖比是观测上的重点指标，可阶段性证实或证伪巴西E30推行带来的实际影响。

　　我国国内夏季到来高温来袭，下游备货需求释放，市场成交氛围回暖。但随着前期国际原糖价格下跌，我国配额外进口利润窗口已打开且进一步走扩，进口端的供应压力逐渐释放。海关数据，5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨，其中关税配额外原糖实际到港21万吨。截至6月15日发布的相关数据显示，6月预报到港24.9971万吨，7月预备到港25.1166万吨。

　　策略推荐：短期偏中性运行，重点关注进口糖到港节奏，此外巴西双周报制糖比的变化是重点观测指标。